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而上架率（运营机柜/可供运营机柜）主要由企业扩张战略所决定，因此财报所呈现毛利率并非企业稳态盈利能力。快速扩张期的 IDC 企业往往上架率低，呈现出较低的表观盈利能力。但实际上，这类企业随着扩张步伐放慢，上架率进入爬坡阶段后，企业的盈利能力将迅速恢复。
我们进一步对成本项中的 PUE 和融资成本进行探究。结果表明，PUE 下降 0.1，能够提升公司净利率近 2 个百分点，ROE 提升近三个点。因此努力提升 PUE 水平是改善 IDC 企业的表观财务数据的有效途径。
相关公司介绍中国云计算产业较欧美发达国家起步晚，资本支出规模较小，以阿里为代表的云计算巨头近四年（2015Q1-2019Q1）资本支出保持年均 65%以上的复合增速。中国 IDC 企业目前规模普遍偏小，截止 2019H1，全国机柜数约在 20000 个以上的仅有万国数据、世纪互联、光环新网、鹏博士和宝信软件五家企业，相关收入规模与国际领先企业 Equinix 和 Digital Realty 相比，仅为其体量的十分之一。
从估值上来看，由于 IDC 企业重资产属性，扩张速度越快，净利润反而越低，使用 PE 估值容易造成认知偏差。海外成熟资本市场对于 IDC 这种重资产的通信运营服务业认知较为充分，普遍采用企业价值倍数法，即 EV/EBITDA 进行估值。对比海外相关公司，中国 IDC 企业增速普遍较高，企业价值倍数与之明显错配。我们认为随着国内资本市场对于 IDC 行业认知逐步加深，以及国内金融市场开放后外资进入，估值方法有望向成熟市场看齐。
万国数据万国数据于 2006 年在开曼群岛注册成立，自成立之初主要专注于金融领域的灾备解决方案，后逐步在核心区域自建数据中心为高端客户提供第三方数据中心运营服务。目前公司数据中心覆盖上海、北京、深圳、广州、成都等一线城市及其周边地区，客户包括互联网及云计算、金融客户、大型央企国企等 600 余家，目前已成为行业内批发型数据中心领军企业。
公司股权结构合理，控制权稳定。黄伟先生是公司的创始人，目前担任公司 CEO，对公司的运营、管理、决策全面负责，是公司的实际控制人。公司第一大股东 Singapore Technologies Telemedia（STT）是淡马锡旗下专注于全球通信、媒体和技术的投资公司，在项目资金与海外业务对接拓展方面给予了公司较多的支持。此外，中国平安和软银中国资本也是公司的重要持股股东，同时也是公司重要的业务合作伙伴。公司合理的股权结构使得决策效率和执行力较高，全球著名财团的信用背书也为公司高速发展路上的获取资金需求提供了便利。
公司瞄准了 IDC 行业高速成长机遇，借助美国宽松的资本市场环境（对盈利要求较低），公司近年来实行较为激进的扩张策略。公司近五年来营收复合增速（2014-2018）高达 56%；由于扩张步伐较快，公司净利润处于亏损状态，我们主要考察 EBITDA 指标。随着上架率的提升，公司固定成本和费用体现出规模效应，近五年 EBITDA 复合增速（2014-2018）达到 121%，EBITDA 率也随着上架率的提升开始爬坡。公司快速扩张对资金需求较高，从公司的负债率来看，当前负债率较高，但偿债能力正在逐步改善。

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