广发证券：A股仍在新范式早期继续拥抱肯定性溢价 _生活知道

智通财经APP得悉，广发证券发布钻研讲演称，A股表现最佳的资产在“两端”：最安全的红利资产、最激进的成长资产。这两类资产的共性是“肯定性”：前者是永续经营以及红利肯定性，后者是远期科技立异周期肯定性，“新范式”下全世界拥抱肯定性资产。A股仍在新范式早期，无风险利率下行，风险偏好降低的范式环境下需要继续拥抱A股肯定性资产：(1)政策扶持&产业趋势“肯定性”的数字经济AI+(光模块/AI芯片/服务器/半导体设计/游戏/广告营销)、(2)低估值且具备永续经营或高股息“肯定性”的“中特估”(油气开采/电力/炼化) 。
广发证券主要观点如下：
站在新一轮投资范式出发点。咱们在6.3发布23年中期策略瞻望《新投资范式：拥抱肯定性!》，对全世界新一轮投资范式的树立做出了全面的论述。A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。19-21年流行的投资范式“DCF肯定性溢价”、高ROE、“景气投资”接踵失效，而新的一轮投资范式正在树立。市场对于新范式的探索仍在早期。
什么是“新范式”?新一轮全世界共同追赶肯定性溢价。A股表现最佳的资产在“两端”：最安全的红利资产、最激进的成长资产，全世界股市出现类似特征，高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG资产占优，AI产业链全世界共振。这两类资产的共性是“肯定性”：前者是永续经营以及红利肯定性，后者是远期科技立异周期肯定性，“新范式”下全世界拥抱肯定性资产。
为什么转向“新范式”?由外至内的两大不肯定性：外—逆全世界化，内—资产负债表压力。外部环境的不肯定性是逆全世界化浪潮，全世界decoupling 。跨境资金流出美国安全资产，“去美元化”常常伴生于全世界事态不肯定的环境之中;内部环境的不肯定性是穿越疫情以后，中国居民以及企业部门的资产负债表修复存在不肯定。受损场景能够快速恢复，但资产负债表的修复尚需时间，企业部门呈现了显著的供给侧结构性变化，使得居民部门收入预期不不乱、总需求不足。
以90年代日本为鉴。90年代日本也面临两大不肯定性：国际关系(日美贸易磨擦、汇率战)、资产负债表衰退(泡沫幻灭带来资产负债表短时间急剧恶化)，造成企业去杠杆、居民低愿望。中国目前不会演绎为日本90年代的局面：我国并未大幅加杠杆、政府宏观调控的能力更强、后续资产价格有望安稳运行。尽管短时间不会资产负债表衰退，但因为当前中国面临的两大不肯定性是中期变量、短时间可以和缓但没法解除，因而日本90年代资产价格表现可部份提供启示。
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A股仍在新范式早期，继续拥抱肯定性溢价!无风险利率下行，风险偏好降低的范式环境下需要继续拥抱A股肯定性资产：(1)政策扶持&产业趋势“肯定性”的数字经济AI+(光模块/AI芯片/服务器/半导体设计/游戏/广告营销)、(2)低估值且具备永续经营或高股息“肯定性”的“中特估”(油气开采/电力/炼化) 。
风险提醒：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。
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